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            一財研選|民用飛機碳纖維需求不斷加大,進口替代空間巨大!

            第一財經2019-02-28 19:31:39

            簡介:東興證券指出,在未來2-3年中,碳纖維生產廠商仍有多條千噸級生產線將陸續建成,我國碳纖維理論產能預計仍將保持較快増長態勢。國內尾氣催化劑需求有所提升,尾氣催化劑中的用鉑量將相應增加,興業證券預計未來兩年國內汽車需求將有所提升。

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            2019年2月28日目錄

            ?民用飛機碳纖維需求不斷加大,產業提升空間巨大(東興證券)
            ?燃料電池用量有望大幅抬升,提振金屬鉑需求增量(興業證券)
            ?煤炭去產能進度超八成,新增產能促供需回歸合理(招商證券)
            ?經濟預期回暖需求高增,廣告營銷板塊估值望修復(中泰證券)
            ?衛寧健康收入結構優化,創新業務商業模式獲認可(東北證券)

             


            1.民用飛機碳纖維需求不斷加大,產業提升空間巨大(東興證券)

            碳纖維是輕質高強的航空航天材料,其加工流程復雜,工藝難度高,具有很高的技術壁壘。目前,世界碳纖維技術主要掌握在日本公司手中,其生產的碳纖維無論質量還是數量均處于世界領先地位。東興證券發現,近年來,我國已經開始進行戰略布局,大力推動碳纖維材料研發。

            目前我國碳纖維產業正處于產業整合階段,產能2006年至2009年增速較快,在經歷2010年增速觸底后,2011年至今,我國碳纖維產能始終保持穩定增長。東興證券指出,在未來2-3年中,碳纖維生產廠商仍有多條千噸級生產線將陸續建成,我國碳纖維理論產能預計仍將保持較快増長態勢。隨著中國在碳纖維領域投入的不斷增大,中國碳纖維產量占世界份額也不斷提高。

            飛機產業對碳纖維的需求增量主要來自兩大因素:一是碳纖維復合材料在飛機結構材料中的應用比例不斷提高;二是飛機訂單的增長。由于碳纖維復合材料具有低密度、高比強度、高比模量、可設計性強等優點,在飛機上采用先進復合材料可以大幅度減輕杋體結構質量、改善氣動彈性,提高飛機的綜合性能,大批量飛機零部件相繼采用碳纖維復合材料,并且采用復合材料的面積、部位和重量也日趨增加。將碳纖維復合材料應用于飛機結構中可相應減重20%-30%,這是其他先進技術很難達到的效果,而且還可以帶來結構和性能的改善,以及運營成本下降的綜合效益。因此,復合材料在軍民用飛機上的用量正逐年增加。但東興證券發現,由于民機對安全性、可靠性、經濟型的要求高于軍機,因此在應用上更加保守和延后。

            就國內民用客機產業而言,在2017年首飛的C919大客機上,使用的復合材料占到飛機結構重量的12%,其應用范圍涵蓋方向舵等次承力結構和飛機平尾等主承力結構,其中尾翼主盒段和后機身前段使用了先進的第三代中模高強碳纖維復合材料,主承力結構、高溫區、增壓區使用復合材料在國內民用飛機研制中也屬首次。據中國商飛官網數據,C919目前已獲累計28家客戶815架訂單。根據C919副總設計師傅囯華預測,未來囯內市場還有2000架左右的空間。飛機空重42噸,按12%使用量計算,東興證券預計對碳纖維復合材料的需求約為7000噸。民用領域的大飛機對于碳纖維的需求將是一個大增量。

            東興證券認為,我國碳纖維應用市場空間巨大,推薦關注光威復材(300699.SZ)、中航高科(600862.SH)。


            2.燃料電池用量有望大幅抬升,提振金屬鉑需求增量(興業證券)

            興業證券指出,近期鉑族元素中鈀價大漲,而貴金屬金銀價格也呈上漲趨勢,從歷史上看,鉑與黃金價格相關性高、且鉑與鈀在工業和投資層面均有一定的替代性;當前鉑金價格、鉑鈀價格貼水擴大,鉑的價值被顯著低估;同時交易所、ETF多頭活躍度提高,反映市場對鉑的投資熱情提高,鉑價有望在近期得以修復;而中長期看,燃料電池對工業需求的拉動更是支撐鉑金價格的有力因素。

            鉑族金屬(PGMs)包括鉑、鈀、鋨、銥、釕、銠六種元素,其資源儲量較黃金更為稀少,全球鉑族金屬儲量共6.9萬噸,91%集中于南非,分布高度集中。由于鉑族元素具備相熔點高(1500℃以上)、抗腐蝕性強、催化活性良好等特點,因此被廣泛運用于汽車催化劑、化工催化劑、石油催化劑、燃料電池、首飾等領域。

            興業證券認為,從供給端看,礦產鉑增量有限,回收鉑將有增長,全球總供給或將小幅提升。鉑族元素中鉑的儲量最為豐富,約3.7萬噸。鉑金的供給72%-78%為礦山產鉑,其余為回收鉑。

            礦產鉑方面,全球年產量約200噸,70%來自于南非,同時,鉑礦企業的集中度也很高,前5大企業產量占全球總產量的比重可到80%以上,根據這些企業已披露的2019年產量規劃,興業證券預計今年礦產鉑產量同比基本持平。

            回收鉑方面,62%的回收鉑來自于汽車尾氣催化劑,以汽車報廢年限12-15年計算,預計2000-2007年間銷售的汽車將是近期主要的報廢車輛,而這一時期全球柴油車催化劑鉑金含量急劇增加,因此興業證券預計2019-2020年汽車尾氣催化劑的鉑回收量將進入高峰期。

            從需求端看,傳統需求增長穩健,燃料電池汽車帶來巨大增長空間。鉑金下游主要用于汽車、首飾、工業、投資四類領域。其中,燃料電池汽車是鉑金最大的需求增量。隨著全球燃料電池汽車的快速發展,將大幅提振燃料電池中鉑催化劑的需求。2017年燃料電池催化劑用鉑量不到1.2噸;經測算,假設2020年全球燃料電池汽車滲透率可達1%(假定全球載客汽車數量為1.05億輛),單車鉑含量17.5g,則需消耗鉑18.38噸,占2017年全年鉑總需求量的7.4%,對鉑需求帶來顯著的邊際增量。

            國內尾氣催化劑需求有所提升。汽車需求占比37%-41%,主要用于尾氣催化劑領域,隨著國Ⅵ、歐6等標準實施,尾氣催化劑中的用鉑量將相應增加,對沖柴油車份額下降導致的尾氣催化劑需求下滑,興業證券預計未來兩年國內汽車需求將有所提升。另外,鈀價大漲引發鉑對鈀的替代,或將成為2020年后尾氣催化劑領域對鉑金新的需求增量。

            此外,首飾需求占比高達31%-38%,中國需求量最大,首飾需求與金屬價格、經濟增長相關,興業證券預計2019-2020年中國首飾需求企穩,印度等其他地區或有小幅增長,整體需求平穩。

            興業證券給予鉑金行業推薦評級,建議關注產業鏈完整的貴金屬材料公司貴研鉑業(600459.SH)。


            3.煤炭去產能進度超八成,新增產能促供需回歸合理(招商證券)

            招商證券指出,煤炭行業在2016-2018年超額完成去產能任務,按計劃今明兩年僅需關閉1.6億噸產能,同時在優質產能加快釋放的背景下,將迎來3.0億噸新增產能。預計今明兩年供需大概率均衡略偏寬松,但考慮到發改委進口調節已成為常態,因此不必對煤價過于悲觀,判斷年內秦港Q5500價格中樞600元/噸。目前煤炭指數和估值均處于底部,維持行業“推薦”評級。

            2016-2018年煤炭行業合計完成去產能6.9億噸,超出計劃10.8%,完成“十三五”計劃8.5億噸的81%。供給側改革前期以關閉合法生產礦井為主,后續將向建設礦井傾斜。假定2019-2020年去產能進度為60%、40%,建設產能占比升至35%,則將關閉生產產能0.6、0.4億噸。

            通過解讀能源局官方產能表,招商證券認為對實際供應有影響的產能增量來自于聯合試運轉試生產和非法產能投產。新進入聯合試運轉礦井中約90%產能開始試生產,測算2018-2020年新增1.7、1.2、1.4億噸。非法產能投產在2018年達到高峰,約為0.3億噸,此后由于聯合試運轉通道被疏通,預計2019-2020年再無此形式的投產。產能核增主要集中在“批小建大”的新投礦井上,核增產能中約80%可增加實際供應,年增量約在0.2億噸左右。

            招商證券指出,實際生產產能高于官方口徑,供需均衡偏寬松。自2016年起統計局原煤產量不再包含表外口徑,而官方產能利用率與行業景氣度的背離暗示有大量表外產能的存在,測算2018-2020年實際生產產能為42.5億噸、43.1億噸、44.1億噸。按不同的安監力度分情形考慮未來兩年的產能利用率,2018年末煤礦事故頻發致使安監趨嚴,認為產能利用率回落至2017-2018年間水平較為合理。在該情形下預計2019-2020年原煤產量將達到41.9億噸、43.2億噸,凈增1.9%、2.9%。結合年度策略報告對需求的測算,供給過剩0.3%、0.8%。

            招商證券認為,目前煤炭指數和估值處于底部,維持行業推薦評級。推薦兩類股票:藍籌白馬類中國神華(601088.SH)、陜西煤業(601225.SH)、兗州煤業(600188.SH);低估值類山煤國際(600546.SH)、山西焦化(600740.SH)、潞安環能(601699.SH),PE看到10倍。


            4.經濟預期回暖需求高增,廣告營銷板塊估值望修復(中泰證券)

            2019年1月中國社會融資規模增量4.6萬億元,預期3.6萬億元,大超預期且創近三年來新高。社融存量增速從2018年12月份的9.8%回升至10.4%。

            中泰證券認為,天量社融在一定程度上緩解了此前對于經濟過度悲觀的預期,廣告營銷行業受宏觀經濟預期影響較大,預期改善有望最先受益,帶來板塊風險偏好提升和估值修復預期。

            中泰證券認為,樓宇廣告持續高景氣,未來三年高增速仍將持續。這是由于:①隨著互聯網廣告成本的不斷上升,線下樓宇廣告CPM成本優勢開始顯現;②傳統行業廣告主在樓宇廣告的投放量不斷增加;③通過消費者閑暇時間來進行宣傳廣告轉化效率更具優勢。

            自媒體通過入駐社交、資訊等平臺,通過自身優質的內容生產完成用戶積累之后,流量變現產生大量的營銷需求。比如短視頻平臺抖音自從2016年起吸引了一大波自媒體入駐,并且通過平臺自身算法優勢以及基于程序化購買的精準營銷,給了自媒體大量短視頻營銷變現的機會。

            中泰證券認為,當前基于自媒體平臺的精準營銷依然處于高速發展的階段,而服務于其的第三方廣告平臺也將維持較高的增速發展。

            當前營銷板塊股價已較2016年初下跌83%,PE(TTM)中值為19。從2019年1月1日至2月27日,營銷、傳媒、滬深300股價漲幅分別為15.54%、15.86%、24.79%;PE(TTM)中值漲幅分別為12.06%、7.23%、25.50%。

            中泰證券認為,營銷及傳媒板塊在此輪反彈中PE程度修復遠遠不及滬深300,且從歷史角度來看傳媒及營銷板塊股價的反彈力度和空間要遠遠大于滬深300,所以應關注接下來PE修復行情帶來的板塊性上漲機會。

            中泰證券認為,當前市場整體估值修復的行情仍將延續,推薦關注營銷板塊中前期漲幅較低,估值修復仍處于底部的龍頭公司。重點推薦分眾傳媒(002027.SZ),建議關注華揚聯眾(603825.SH)、科達股份(600986.SH)、藍色光標(300058.SZ)。


            5.衛寧健康收入結構優化,創新業務商業模式獲認可(東北證券)

            衛寧健康(300253.SZ)日前披露的2018年快報顯示,營業收入14420.92萬元,同比增長19.64%;歸屬于上市公司股東的凈利潤30223.86萬元,同比增長31.96%。

            東北證券指出,2018年醫療IT行業呈現高景氣度,公司作為行業龍頭充分享受行業紅利,全年整體訂單增速超過40%,實現高速增長,并為2019年業績高成長奠定良好基礎。全年公司整體收入增速14.4億元,同比增速19.64%,其中核心產品軟件銷售及技術服務業務收入約11.2億元,同比增速為31.20%,硬件銷售業務收入約3.2億元,同比增速為-8.55%。由此可見,收入增長主要源于高毛利的軟件及服務業務。公司在收入持續高增長的情況下實現收入結構優化。除此之外,公司降低了研發費用資本化比例,從2017年的54.41%下降至2018年的48.79%,下降了5.62個百分點,在此情況下,公司歸母凈利潤依舊維持31.96%的增速。

            在推進業務增長的同時,公司提升管理能力。2018年銷售回款金額達14.64億元,同比增長37.08%,去年同期為14.00%,同比提高23.08個百分點。銷售回款金額約高于收入規模,且銷售回款增速遠高于營業收入和應收賬款的增速。由于回款能力提升,公司現金流情況進一步優化,經營活動產生的現金流量凈額約為0.94億元,同比增長18.16%,去年同期為-43.15%。

            2018年創新業務子公司對公司凈利潤的影響約虧損2300萬元,上年同期約虧損4500萬元。云醫、云藥、云險收入均實現超高速增長,虧損規模減少,商業模式獲得市場高度認可。

            東北證券預計公司2018/2019/2020年EPS0.19/0.27/0.37元,對應PE為67.56/46.20/33.97倍,給予“買入”評級。

             

             

            責編:周毅

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