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            一财研选|民用飞机碳纤维需求不断加大,进口替代空间巨大!

            第一财经2019-02-28 19:31:39

            简介:东兴证券指出,在未来2-3年中,碳纤维生产厂商仍有多条千吨级生产线将陆续建成,我国碳纤维理论产能预计仍将保持较快増长态势。国内尾气催化剂需求?#20852;?#25552;升,尾气催化剂中的用铂量将相应增加,兴业证券预计未来两年国内汽车需求将?#20852;?#25552;升。

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            2019年2月28日目录

            ?民用飞机碳纤维需求不断加大,产业提升空间巨大(东兴证券)
            ??#21058;?#30005;池用量有望大幅抬升,提振金属铂需求增量(兴业证券)
            ?煤炭去产能进度超八成,新增产能促供需回归合理(招商证券)
            ?经济预期回暖需求高增,广告营销板块估值望修复(中泰证券)
            ?卫宁健康收入结构优化,创新业务商?#30340;?#24335;获认可(东北证券)

             


            1.民用飞机碳纤维需求不断加大,产业提升空间巨大(东兴证券)

            碳纤维是轻质高强的航空航天材料,其加工流程复杂,工艺难度高,具有很高的技术壁垒。目前,世界碳纤维技术主要掌握在日本公司手中,其生产的碳纤维无论质量还是数量均处于世界领先地位。东兴证券发现,近年来,我国已经开始进行战略布局,大力推动碳纤维材料研发。

            目前我国碳纤维产业正处于产业整合阶段,产能2006年至2009年增速较快,在经历2010年增速触底后,2011年?#20004;瘢?#25105;国碳纤维产能始终保持稳定增长。东兴证券指出,在未来2-3年中,碳纤维生产厂商仍有多条千吨级生产线将陆续建成,我国碳纤维理论产能预计仍将保持较快増长态势。随着中国在碳纤维领域投入的不断增大,中国碳纤维产量占世界份额也不断提高。

            飞机产业对碳纤维的需求增量主要来自两大因素:一是碳纤维复合材料在飞机结构材料中的应用比例不断提高;二是飞机订单的增长。由于碳纤维复合材料具有低密?#21462;?#39640;比强?#21462;?#39640;比模量、可设计性?#24247;?#20248;点,在飞机上采用先进复合材料可以大幅?#29123;?#36731;杋体结构质量、改善气动弹性,提高飞机的综合性能,大批量飞机零部件相继采用碳纤维复合材料,并?#20063;?#29992;复合材料的面积、部位和重量也日趋增加。将碳纤维复合材料应用于飞机结构中可相应减重20%-30%,这是其他先进技术很难达到的效果,而?#19968;?#21487;以带来结构和性能的改善,以及运营成本?#38470;?#30340;综合效益。因此,复合材料在军民用飞机上的用量正逐年增加。但东兴证券发现,由于民机对安全性、可靠性、经济型的要求高于军机,因此在应用上更加保守和延后。

            就国内民用客机产业而言,在2017年首飞的C919大客机上,使用的复合材料占到飞机结构重量的12%,其应用?#27573;?#28085;盖?#36739;?#33333;等次承力结构和飞机平尾等主承力结构,其中尾翼主盒段和后机身前段使用了先进的第三代中模高强碳纤维复合材料,主承力结构、高温区、增压区使用复合材料在国内民用飞机研制中也属首次。据中国商飞官网数据,C919目前已获累计28家客户815架订单。根据C919副总设计师傅囯华预测,未来囯内市场还有2000架左右的空间。飞机空重42吨,按12%使用量计算,东兴证券预计对碳纤维复合材料的需求约为7000吨。民用领域的大飞机对于碳纤维的需求将是一个大增量。

            东兴证券认为,我国碳纤维应用市场空间巨大,推荐关注光威复?#27169;?00699.SZ)、中航高科(600862.SH)。


            2.?#21058;?#30005;池用量有望大幅抬升,提振金属铂需求增量(兴业证券)

            兴业证券指出,近期铂族元素中钯价大涨,而贵金属金银价格也呈上涨趋势,从历?#39134;?#30475;,铂与黄金价格相关性高、且铂与钯在工业和投资层面均有一定的替代性;当前铂金价格、铂钯价格贴水扩大,铂的价值被显著低估;同时交易所、ETF多头活跃度提高,?#20174;?#24066;场对铂的投资热情提高,铂价有望在近期得以修复;而中长期看,?#21058;?#30005;池对工业需求的拉动更是支撑铂金价格的有力因素。

            铂族金属(PGMs)包括铂、钯、锇、铱、钌、铑六种元素,其资?#21019;?#37327;较黄金更为稀少,全球铂族金属储量共6.9万吨,91%集中于南非,分布高?#29123;?#20013;。由于铂族元素具备相熔点高(1500℃以上)、抗腐蚀性强、催化活性良好等特点,因此被广泛运用于汽车催化剂、化工催化剂、石油催化剂、?#21058;?#30005;池、首饰等领域。

            兴业证券认为,从供给端看,矿产铂增量有限,回收铂将有增长,全球总供给或将小幅提升。铂族元素中铂的储量最为丰富,约3.7万吨。铂金的供给72%-78%为矿山产铂,其余为回收铂。

            矿产铂方面,全球年产量约200吨,70%来自于南非,同?#20445;?#38082;矿企业的集中度也很高,前5大企业产量占全球总产量的比重可到80%以上,根据这些企业已披露的2019年产量规划,兴业证券预计今年矿产铂产量同比基本持?#20581;?/p>

            回收铂方面,62%的回收铂来自于汽车尾气催化剂,以汽车报废年限12-15年计算,预计2000-2007年间销售的汽车将是近期主要的报废车辆,而这一时期全球柴油车催化剂铂金含量?#26412;?#22686;加,因此兴业证券预计2019-2020年汽车尾气催化剂的铂回收量将进入高峰期。

            ?#26377;?#27714;端看,传统需求增长稳健,?#21058;?#30005;池汽车带来巨大增长空间。铂金下游主要用于汽车、首饰、工业、投资四类领域。其中,?#21058;?#30005;池汽车是铂金最大的需求增量。随着全球?#21058;?#30005;池汽车的快速发展,将大幅提振?#21058;?#30005;池中铂催化剂的需求。2017年?#21058;?#30005;池催化剂用铂量不到1.2吨;经测算,假设2020年全球?#21058;?#30005;池汽车渗透率可达1%(假定全球载客汽车数量为1.05亿辆),单车铂含量17.5g,则需消耗铂18.38吨,占2017年全年铂总需求量的7.4%,对铂需求带来显著的边际增量。

            国内尾气催化剂需求?#20852;?#25552;升。汽车需求占比37%-41%,主要用于尾气催化剂领域,随着国Ⅵ、欧6等标准实施,尾气催化剂中的用铂量将相应增加,对冲柴油车份额?#38470;?#23548;致的尾气催化剂需求下滑,兴业证券预计未来两年国内汽车需求将?#20852;?#25552;升。另外,钯价大?#19988;?#21457;铂对钯的替代,或将成为2020年后尾气催化剂领域对铂金新的需求增量。

            此外,首饰需求占比高达31%-38%,中国需求量最大,首饰需求与金属价格、经济增长相关,兴业证券预计2019-2020年中国首饰需求企稳,印度等其他地区或有小幅增长,整体需求平?#21462;?/p>

            兴业证券给予铂金行业推荐评级,建议关注产业链完整的贵金属材料公司贵研铂业(600459.SH)。


            3.煤炭去产能进度超八成,新增产能促供需回归合理(招商证券)

            招商证券指出,煤炭行业在2016-2018年超额完成去产能任务,按计划今明两年仅需关闭1.6亿吨产能,同时在优质产能加快?#22836;?#30340;背景下,将迎来3.0亿?#20013;?#22686;产能。预计今明两年供需大概率均衡略偏宽松,但考虑到发改委进口调节已成为常态,因此不必对煤价过于悲观,判断年内秦港Q5500价格中枢600元/吨。目前煤炭指数和估值均处于底部,维?#20013;?#19994;“推荐”评级。

            2016-2018年煤炭行业合计完成去产能6.9亿吨,超出计划10.8%,完成“十三五”计划8.5亿吨的81%。供给侧改革前期以关闭合法生产矿井为主,后续将向建设矿井倾斜。假定2019-2020年去产能进度为60%、40%,建设产能占比升至35%,则将关闭生产产能0.6、0.4亿吨。

            通过解读能源局官方产能表,招商证券认为对实?#20351;?#24212;有影响的产能增量来自于联合试运转试生产和非法产能投产。?#38470;?#20837;联合试运转矿井中约90%产能开始试生产,测算2018-2020年新增1.7、1.2、1.4亿吨。非法产能投产在2018年达到高峰,约为0.3亿吨,此后由于联合试运转通道被疏通,预计2019-2020年再无此形式的投产。产能核增主要集中在“批小建大”的新投矿井上,核增产能中约80%可增加实?#20351;?#24212;,年增量约在0.2亿吨左右。

            招商证券指出,实际生产产能高于官方口径,供需均衡偏宽松。自2016年起统计局原煤产量不再包含表外口径,而官方产能利用?#35270;?#34892;业景气度的背离暗示有大量表外产能的存在,测算2018-2020年实际生产产能为42.5亿吨、43.1亿吨、44.1亿吨。按不同的?#24067;?#21147;度分情形考虑未来两年的产能利用率,2018年末煤矿事?#21183;?#21457;致使?#24067;?#36235;严,认为产能利用率回落至2017-2018年间水平较为合理。在该情形下预计2019-2020年原煤产量将达到41.9亿吨、43.2亿吨,净增1.9%、2.9%。结合年度策略报告对需求的测算,供给过剩0.3%、0.8%。

            招商证券认为,目前煤炭指数和估值处于底部,维?#20013;?#19994;推荐评级。推荐两类股?#20445;?#34013;?#38151;?#39532;类中国神华(601088.SH)、陕西煤业(601225.SH)、兖州煤业(600188.SH);低估值类山煤国际(600546.SH)、山西焦化(600740.SH)、潞?#19981;?#33021;(601699.SH),PE看到10倍。


            4.经济预期回暖需求高增,广告营销板块估值望修复(中泰证券)

            2019年1月中国社会融?#20351;?#27169;增量4.6万亿元,预期3.6万亿元,大超预期且创近三年来新高。社融存量增速从2018年12月份的9.8%回升至10.4%。

            中泰证券认为,天量社融在一定程度上?#33322;?#20102;此前对于经济过度悲观的预期,广告营销行业受宏观经济预期影响较大,预期改善有望最先受益,带来板块风?#25484;?#22909;提升和估值修复预期。

            中泰证券认为,楼宇广告?#20013;?#39640;景气,未来三年高增速仍将?#20013;?#36825;是由于:①随着互联网广告成本的不断上升,线下楼宇广告CPM成本优势开始显现;②传统行业广告主在楼宇广告的投放量不断增加;③通过消费者闲暇时间来进行宣传广告转化效率更具优势。

            自媒体通过入驻社交、资讯等平台,通过自身优质的内容生产完成用户积累之后,流量变现产生大量的营销需求。比如短视频平台抖音自从2016年起吸引了一大波自媒体入驻,并且通过平台自身算法优势以及基于程序化购买的精?#21152;?#38144;,给了自媒体大量短视频营销变现的机会。

            中泰证券认为,当前基于自媒体平台的精?#21152;?#38144;依然处于高速发展的阶段,而服务于其的第三方广告平台也将维持较高的增速发展。

            当前营销板块股价已较2016年初下跌83%,PE(TTM)中值为19。从2019年1月1日至2月27日,营销、传?#20581;?#27818;深300股价涨幅?#30452;?#20026;15.54%、15.86%、24.79%;PE(TTM)中值涨幅?#30452;?#20026;12.06%、7.23%、25.50%。

            中泰证券认为,营销及传媒板块在此轮反弹中PE程度修复?#23545;?#19981;及沪深300,且从历?#26041;?#24230;来?#21019;?#23186;及营销板块股价的反弹力度和空间要?#23545;?#22823;于沪深300,所以应关注接下来PE修复行情带来的板块性上涨机会。

            中泰证券认为,当前市场整体估值修复的行情仍将?#26377;?#25512;荐关注营销板块中前期涨幅较低,估值修复仍处于底部的龙头公司。重点推荐分众传媒(002027.SZ),建议关注华扬联众(603825.SH)、科达股份(600986.SH)、蓝色光标(300058.SZ)。


            5.卫宁健康收入结构优化,创新业务商?#30340;?#24335;获认可(东北证券)

            卫宁健康(300253.SZ)日前披露的2018年快报显示,营业收入14420.92万元,同?#20173;?#38271;19.64%;归属于上市公司股东的净利润30223.86万元,同?#20173;?#38271;31.96%。

            东北证券指出,2018年医疗IT行业呈?#25351;?#26223;气度,公司作为行业龙头充分享受行业红利,全年整体订单增速超过40%,实?#25351;?#36895;增长,并为2019年业绩高成长奠定良好基础。全年公司整体收入增速14.4亿元,同?#20173;?#36895;19.64%,其中核心产品软件销售及技术服务业务收入约11.2亿元,同?#20173;?#36895;为31.20%,?#24067;?#38144;售业务收入约3.2亿元,同?#20173;?#36895;为-8.55%。由此可见,收入增长主要源于高毛利的软件及服务业务。公司在收入?#20013;?#39640;增长的情况下实现收入结构优化。除此之外,公司降低了研发费用资本化比例,从2017年的54.41%?#38470;?#33267;2018年的48.79%,?#38470;?#20102;5.62个百分点,在此情况下,公司归母净利润依旧维持31.96%的增速。

            在推进业务增长的同?#20445;?#20844;司提升管理能力。2018年销售回款金额达14.64亿元,同?#20173;?#38271;37.08%,去年同期为14.00%,同比提高23.08个百分点。销售回款金额约高于收入规模,且销售回款增速远高于营业收入和应收账款的增速。由于回款能力提升,公司现金流情况进一步优化,经营活动产生的现金流量净额约为0.94亿元,同?#20173;?#38271;18.16%,去年同期为-43.15%。

            2018年创新业务子公司对公司净利润的影响约亏损2300万元,上年同期约亏损4500万元。云?#20581;?#20113;药、云险收入均实现超高速增长,亏损规模减少,商?#30340;?#24335;获得市场高度认可。

            东北证券预计公司2018/2019/2020年EPS0.19/0.27/0.37元,对应PE为67.56/46.20/33.97倍,给予“买入”评级。

             

             

            责编:周毅

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